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  【白酒板块逆势走强贵州茅台再创新高 喝酒行情还能持续多久?】10月15日早盘,白酒板块表现强势,贵州茅台涨近2%,超1200元,再度刷新历史新高。机构表示目前白酒面临加征消费税,对中小企业影响或最大。从市场反馈来看,高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。中长期看,白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中,重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业。

  10月15日早盘,白酒板块表现强势,截至发稿,山西汾酒涨逾5%,舍得酒业、迎驾贡酒涨逾4%,贵州茅台涨近2%,超1200元,再度刷新历史新高,总市值超1.5万亿元。

  机构表示目前白酒面临加征消费税,对中小企业影响或最大。从市场反馈来看,高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。中长期看,白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中,重点推荐、五粮液、泸州老窖、、水井坊、今世缘和顺鑫农业。

  近日,国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,提出三个方面的政策措施,其中,关于“后移消费税征收环节并稳步下划地方”的政策引发市场广泛热议。该政策指出,按照健全地方税体系改革要求,在征管可控的前提下,将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收,拓展地方收入来源,引导地方改善消费环境。

  “政策虽暂未涉及白酒行业,但由于白酒为消费税涉及品目且公司业绩对税率变动较为敏感,引发投资者担忧。”国海证券在10月14日发布的最新研报中表示,消费税后移到销售环节,如果整个白酒行业都实施的话,对整个白酒行业都是利空。

  分析师余春生表示,即使对高端白酒而言,消费税后移到销售环节,而税率不变,则意味着税基变大(终端销售价格要远高于出厂价)税额增加。在经销商交税增加的情况下,要么产品提价,但这样会影响销售,要么厂家让利,即使像茅台这样厂批价差大,可以不让利;但因为消费税后移,与经销商批发价价差变小,意味着未来可提价空间变小。

  业内人士告诉记者,若白酒行业实施消费税后移,新增税额将由生产商、经销商、消费者三者共同承担,对各酒企的影响取决于酒企的话语权。

  “毫无疑问,茅台肯定是受到影响最小的,我还是卖这个价格,经销商你拿不拿?不拿我给别人了啊。”有分析称,理论上茅台可以不用承担增加的税差。而有一定负面影响,但也能接受,估计会和经销商一起承担税差,不排除涨价转移税差的可能性;但品牌力低,在经销商处话语权不高的白酒,就会比较难受了,“不能涨价转移税负,不然消费者不买账,又不能让经销商吃太多亏,不然人家不卖你的酒,这时候怎么办?这个亏就只能自己吃了,这对它们的业绩肯定会有影响,所以要远离议价能力差的白酒公司。”

  中金公司研报也表示,《方案》的逐步落实将在中长期对酒类行业产生较大影响,主要体现在全行业赋税能力可能增加、区域型中小白酒企业的竞争力下降、税收不规范的企业竞争力下降等方面。

  中银国际认为,长远来看,白酒实际消费税率可能上行,但中高端白酒为主、盈利能力较强的上市公司所受冲击相对较小;同时,若能在征收环节严格执行,则可加快市场份额向名酒集中。

  “操作难度大,实施有待观察。”中泰证券分析师则表示,国内白酒行业流通渠道复杂,包括厂家、经销、终端、消费者等多个环节,由于经销商只要具备销售网络即可获得厂家授权,无需向相关部门注册,可控性较差,而终端则以个体户居多,且数量庞大,因此白酒经销商和终端较为零散,导致白酒销售环节征收难度较大,“除此之外,我国白酒价格带跨度大,高档酒与中低档酒在价格、渠道价差等方面具备较大差异,因此相关征税规则制定难度较高。”(金融投资报)

  从市场反馈来看,高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。1)高端:茅台方面 2019Q3 预计实现营业收入增长 20%左右、归母净利润增长约 25%,增速喜人。Q3 批价先升后降,但基本是供货节奏的影响,需求方面预计持续旺盛;公司加大市场投放后批价仍然稳定在较高位置(2300 元以上)亦是证明。方面,预计 Q3 收入增速 25%左右,利润增速 30%以上,第八代五粮液顺利切换,公司整体量价齐升。方面,销量快速增长,Q3 延续 H1 高增趋势并未放缓;价格跟随策略 8 月再度提价。2)次高端,汾酒仍将保持高速增长,收入增速约 25%。徽酒持续快速增长,古井预计收入增长 20%以上、口子窖收入增长 10%以上,古井口子利润均将保持 20%以上增速;苏酒方面持续快速增长,预计收入、利润分别实现 25%以上、20%以上增长。

  啤酒3季度销量下滑系季度间波动,实际需求整体平稳符合预期,核心变化即吨价提升持续兑现,企业利润率快速提升。3 季度全国啤酒市场销量下滑约 4%主要系压货导致的季度间波动。我们认为实际啤酒需求保持平稳,符合此前预期。国家统计局数据显示,7、8 月份规模以上企业啤酒产量分别同比-4.9%、-4%。今年全国啤酒市场季度波动显著强于以往,主要系头部企业分别引领了几轮压货,市场需求实际比较平稳。虽然各龙头企业销量同样出现较大的季度波动,但吨价上升趋势非常确定,Q3在去年同期已经相对较高的基数上(18H1 提价基本落地)仍然实现较快的增速,增幅 3~6%,主要由持续的结构升级、增值税率下降以及少量提价贡献。利润方面,草根调研显示,各大头部公司在费用控制方面更趋严格,并未因为短期销量波动而引发大规模费用恶性投放,这也侧面映证了龙头公司战略方向的转变。建议关注还原后 EBIT、还原后净利润的同比变化,预计华润、青啤、重啤、珠啤的利润率水平持续提升。

  投资建议:三季报披露在即,中长期看白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中。当前茅台 33.6X,五粮液 28.8X,重点推荐、五粮液、、、、和;啤酒板块重点推荐重啤、青啤;食品板块推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品等。(中信建投)

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